Старт сезона корпоративных отчетов в США может разочаровать инвесторов
На прошлой неделе до пятницы фактически важных событий не были, и российский рынок плавно сползал вниз в ожидании отчета по занятости из США. Отчет оказался, на первый взгляд, неплохим, однако большого доверия к нему нет: значения за прошлые месяцы были пересмотрены. Соответственно, недолго продержались и оптимистичные настроения. Между тем начинается сезон корпоративных отчетов, который рискует быть не самым лучшим.
Российский рынок начал неделю уверенным ростом на фоне результатов стресс-тестов испанских банков, которые показали, что им нужно рекапитализация на 60 млрд евро, тогда как ранее ожидалось 100 млрд. Не оправдавшиеся плохие ожидания поддержали рынки.
Однако на этом драйверы роста закончились: испанское руководство несколько раз отметило, что пока не нуждается в финансовой помощи от ЕС, и инвесторы отреагировали на это негативно, сочтя, что это создает риски нестабильности для страны и всего валютного блока в целом.
Смешанный фон создавали и выходившие данные по индексам деловой активности: в Китае они оказались негативными, как и в Великобритании. Однако было отмечено улучшение показателя в европейской промышленности, и, в целом, в секторе услуг. Очень хорошим оказалось значение показателя по США.
Ничего нового ЕЦБ и Банк Англии на своих пресс-конференциях в четверг не сообщили, как и не стали изменять ключевые ставки. Следует однако отметить довольно неплохое размещение испанских гособлигаций: несмотря на то, что оно прошло по верхним границам диапазонов, доходность по бумагам снизилась по сравнению с предыдущими размещениями, а объем спроса существенно превысил объем предложения.
Однако ключевым событием недели стал отчет по занятости в США в сентябре. Опубликованный до этого отчет по количеству рабочих мест в частном секторе от организации ADP оказался довольно оптимистичным, и рынки ожидали данных от Минтруда США как минимум не хуже. Однако оно все-таки нашло способ удивить всех.
На первый взгляд, отчет кажется положительным, однако есть сильные сомнения в нем. Во-первых, значения по количеству новых рабочих мест за предыдущие два месяца были пересмотрены в большую сторону. Фактические же данные за сентябрь по новым рабочим местам вне сельского хозяйства оказались лишь совсем чуть-чуть лучше прогноза. Во-вторых, несмотря на довольно скромное улучшение, уровень безработицы упал очень значительно – на 0,3 п.п. до 7,8%. Это выглядит весьма сомнительно со статистической точки зрения, особенно если учесть частоту пересмотров выходящей статистики. Весьма вероятно, что в будущем будет пересмотрено и это значение – притом не в лучшую сторону.
Кроме того, многие усматривают в данных попытку администрации Барака Обамы перед выборами набрать себе очки за счет минипуляции данными. Так или иначе, большого доверия отчету рынок не продемонстрировал и в ту же пятницу S&P 500 и NASDAQ закрылись падением, хотя DJIA показал рост.
Грядущая неделя обещает быть довольно небогатой на статистику, особенно если учесть, то в понедельник на японском рынке будет выходной. В США также будет праздничный день, однако рынки будут открыты, но вряд ли в таких условиях можно ожидать внятной динамики и нормальных объемов торгов.
Из интересных событий следует выделить данные по промпроизводству и торговому балансу Германии в понедельник и по ИПЦ – в четверг. Во вторник станут известны объемы промпроизводства Великобритании. В среду вечером посоле закрытия сессии в России выйдет информация по федеральному бюджету США в сентябре. В четверг выйдут данные по торговому балансу Штатов.
Однако наиболее насыщенной будет пятница: в Японии состоится встреча представителей МВФ и Всемирного банка, на которой могут быть подняты проблемы стран Европы. Кроме того, выйдут данные по промпроизводству еврозоны в августе, индексы цен производителей и потребительских настроений в США.
Кроме того, в США во вторник стартует сезон корпоративных отчетов: откроет его Alcoa. В дальнейшем примечательные для России отчеты выйдут лишь в пятницу: это будут банки JP Morgan и Wells Fargo. По Alcoa ожидания слабые, а вот по банкам – неплохие. В целом же, есть большой риск того, что сезон отчетностей окажется хуже предыдущего.
Таким образом, мы решили ребалансировать наш портфель, оставив наиболее ликвидных и финансово устойчивых представителей своих секторов.
Рассмотрим динамику нашего портфеля
Доходность нашего модельного портфеля с августа 2011 года по пятницу 5 октября достигла 48,35%, увеличившись по сравнению с прошлой неделей. Индекс ММВБ за аналогичный период вырос на лишь на 2,7%. Таким образом, спред в пользу нашего модельного портфеля увеличилсяя и составил 46,65%. Рассмотрим предыдущий состав портфеля и динамику отдельных бумаг в нем:
За прошлую неделю стоимость бумаг в модельном портфеле Инвесткафе выросла на 2,39%, тогда как индекс ММВБ вырос лишь на 1,3%. Стоимость портфеля на закрытие пятницы 5 октября достигла 1 407 915,61 руб., включая 55,61 руб. в виде денежных средств. Бумаги в составе портфеля показали следующую динамику:
Практически все бумаги показали динамику лучше рынка. В числе отстающих оказались НМТП и Лукойл, а акции МТС и вовсе упал в цене. Скорее всего, это связано с продажами бумаги в преддверии IPO Мегафона, которое, по имеющимся сообщениям, может состояться уже в ближайшие недели. Таким образом, наш расчет на отскок цены не оправдался, и мы приняли решение закрыть позиции по акциям компании, тем более, что первичное размещение Мегафона должно произойти уже очень скоро.
Показавшие мощный рост «префы» Башнефти было решено заменить на по-прежнему недооценный Новатэк. В транспортном секторе НМТП было решено заметь на настоящий момент более интересный Аэрофлот. Акции МТС было решено заменить сильно подешевевшими бумагами АФК Система, которая в последнее время совершила ряд интересных приобретений в транспортном секторе.
Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 500 руб. Потенциал роста: 38,73%
Компания заключила 5-летний договор на поставку газа компании Северсталь, что обеспечит Новатэку суммарный объем поставок газа порядка 12 млрд куб м.. Ранее, компания уже заключила долгосрочный контракт с ММК на поставку более 50 млрд куб м газа, а также контракт с компаниями Э.Он и Фортум на поставку более 180 млрд куб м газа в течение 15 лет. Новые контракты с потребителями говорят о том, что Новатэк занимает все большую долю внутреннего рынка газа. Компания уже стала единственным поставщиком газа в Челябинской области и планирует расширять свое присутствие в Перми и Оренбурге. В отличие от Газпрома, Новатэк наращивает объемы добычи газа. По итогам 1-го полугодия 2012 года добыча газа независимым производителем выросла на 12,8%, составив 25,5 млрд куб м. По нашим прогнозам к 2021 году добыча компании вырастет до 95 млрд куб м газа.
В дальнейшем позитивное влияние на деятельность компании окажет рост объемов добычи за счет разработки Южно-Тамбейского месторождения на Ямале, а также увеличение экспорта сырья с комплекса по переработке газового конденсата в Усть-Луге и завода по производству СПГ на Ямале. Кроме того, снижение темпов роста НДПИ для независимых производителей газа, а также обнуление НДПИ и экспортной пошлины для ключевого проекта Новатэка, завода СПГ на Ямале, вкупе с увеличением экспортных поставок приведет в будущем к росту показателей рентабельности компании.
ФосАгро (химическая промышленность)
Целевая цена: 1936 руб. Потенциал роста: 51,13%
ФосАгро полностью закрыла сделку по приобретению госпакета ОАО «Апатит», и теперь, вероятнее всего будет консолидировать компанию, а значит есть вероятность объявления оферты. С одной стороны это конечно дополнительные затраты на выкуп, с другой – консолидация позволит увеличить эффективность этого направления, а учитывая практически монопольное положение на рынке апатитовых удобрений, это сулит высокие прибыли. На данный момент акции компании недооценены по отношению к аналогам, что будет способствовать росту стоимости бумаг компании, так как рынок удобрений начинает расти. Дополнительным бонусом стали дивиденды, выплата которых была утверждена на собрании акционеров 1 октября. Количество дивидендов на акцию составит 38 руб, что подразумевает доходность в 3%.
НЛМК (металлургия)
Целевая цена: 96 руб. Потенциал роста: 49,14%
НЛМК остается пока, на наш взгляд, одним из самых привлекательных металлургов для инвестиции в акции с точки зрения соотношения потенциальная доходность/риск. Это обусловлено довольно сильными финансовыми результатам и за первое полугодие, а также неплохими операционными показателями. В то же время, акции компании сильно недооценены по отношению к аналогам в отрасли. Но в ближайшие дни может происходить кратковременное снижение цены акций, из-за рисков возможной судебной тяжбы по подозрению в уклонении от уплаты налогов. Однако в среднесрочной перспективе мы ожидаем роста всего металлургического сектора, вследствие увеличения объемов потребления стали, в том числе и со стороны Китая, что будет способствовать росту бумаг.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 65,3 руб. Потенциал роста: 50,32%
Пока не начался существенный подъем авиационной отрасли, акции Аэрофлота выглядят наиболее привлекательными в секторе. Компания обладает довольно сильными фундаментальными характеристиками, в частности развитой внутренней сетью, а также большим количеством международных направлений. К тому же акции обладают наибольшей ликвидностью среди авиаперевозчиков, что существенно сокращает риски. На прошедшей неделе, было несколько новостей, которые подогрели спекулятивный интерес к бумаге, однако среди них важной является возможность выкупа 15% пакета акций, принадлежащего Лебедеву. Дело в том, что этот пакет мог бы быть потом продан на в качестве ADR, и выкуп пакета сейчас означал бы практически 100% вероятность проведения SPO в течении года, и на наш взгляд пока сохраняется вероятность того, что Аэрофлот все же выкупит пакет.
КАМАЗ (машиностроение)
Целевая стоимость: 60,27 руб. Потенциал роста: 44,64%
Сильные финансовые результаты КАМАЗа за первое полугодие, по-прежнему остаются основным драйвером роста бумаг в краткосрочной перспективе. Компания показала увеличение финансовых результатов, а также достигла среднеотраслевых значений по показателям эффективности – EBITDA margin КАМАЗа составляет 9,4%. Долгосрочным драйвером роста по-прежнему выступает создание холдинга «Росбелавто» с белорусским МАЗом. Помимо всего прочего, компания реализует программу по диверсификации источников выручки и собирается организовывать сеть официальных магазинов, продающих запчасти. Сейчас доля от продажи запчастей в общей структуре составляет 11,66% или 6,5 млрд руб в денежном выражении. Однако риски для инвесторов остаются прежними: угроза экспансии со стороны зарубежных производителей, обострившаяся на фоне вступления России в ВТО, а также невысокая ликвидность бумаги.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 110,25 руб. Потенциал роста: 18,52%
После состоявшейся приватизации акции Сбербанка несколько просели в цене. Тем не менее, благодаря благоприятной внешней конъюнктуре, а также хорошей отчетности, которую эмитент представил по итогам девяти месяцев по РСБУ потенциал роста сохраняется. Банк в сентябре нарастил чистую прибыль на 12,4% — до 269 млрд руб., в то время как за 9 месяцев данный показатель удалось повысить на 6% по сравнению с аналогичным периодом 2011 года. Несмотря на стабильный рост кредитного портфеля, активы банка в сентябре уменьшились на 0,5%, что обусловлено снижением курсов иностранных валют по отношению к рублю, а также регулированием объемов краткосрочной ликвидности Сбербанком. Активы с начала 2012 года выросли на 17,7% и составили 12,3 трлн руб.
Э.Он Россия (электроэнергетика)
Целевая цена: 3,9 руб. Потенциал роста: 42,86%
По итогам недели акции компании выросли на 3,3%. Мы оставляем бумаги компании в портфеле, так как считаем, что высокий потенциал роста сохраняется. Э.ОН Россия по-прежнему в лидерах по рентабельности (EBITDA margin 35%) и эффективности в секторе (КИУМ 73,6%). К тому же, надежную опору долгосрочному успеху E.ON Россия обеспечит высокое качество корпоративного управления и контроля издержек. Сегодня акции компании торгуются с существенным дисконтом к медианным уровням зарубежных аналогов по ключевым мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Устойчивое финансовое положение Э.Он Россия делает ее акции очень привлекательным объектом для инвестирования с ориентиром на долгосрочную перспективу.
Лукойл (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 2018 руб. Потенциал роста: 4,28%
Позитивной для компании Лукойл стала новость о том, что правительство планирует рассмотреть вопрос об освобождении от экспортных пошлин и снижения ставок НДПИ для месторождений, расположенных в Каспийском море. Лукойлу принадлежат лицензии на разработку 8 месторождений каспийского шельфа, суммарные извлекаемые запасы которых составляют 2,7 млрд баррелей нефти и газового конденсата и более 650 млрд куб м газа. Согласно стратегии компании, Лукойл планирует к 2021 году добывать на месторождениях Каспийского шельфа около 10% от общего объема углеводородов. В настоящее время Лукойл ведет добычу на месторождении им. Корчагина, добычу на месторождении им. Филановского планируется начать в 2015 году. После 2016 года Лукойл планирует ввести в разработку не менее четырех новых месторождений Каспийского шельфа. Таким образом, возможное применение льготного налогового режима для месторождений Каспия способно в будущем существенно увеличить рентабельность каспийских проектов Лукойла.. Кроме того, предоставление налоговых преференций будет стимулировать компанию к более ранним срокам реализации каспийских проектов. Благодаря реализации новых крупных проектов Лукойл в дальнейшем сможет не только поддерживать объемы добычи на стабильном уровне, но и постепенно наращивать добычу уже начиная с 2014 года. Кроме того, в октябре текущего года совет директоров Лукойла может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, что также будет позитивно воспринято инвесторами.
АФК Система (телекоммуникации, нефтегазовый сектор)
Целевая стоимость: 33,81 руб. Потенциал роста: 34,9%
Акции АФК Система сильно просели в цене на фоне падения стоимости одного из активов – МТС, которое в свою очередь связано с приближающимся IPO Мегафона. Тем не менее, финансовое положение основных «дочек» АФК остается стабильным, также устойчиво развивается их бизнес. Следует отметить приобретение компанией перевозчика СГ Транс, который может иметь синергию с уже имеющимися активами АФК, а также имеет потенциал роста финансовых показателей за счет роста грузооборота, в том числе связанного со вступлением России в ВТО. Впрочем, следует заметить, что приобретение оспаривает Роснефть. Кроме того компания претендует на блокпакет ПГК, который также может дать интересные варианты для получения дохода. Бумаги компании сильно недооценены как по сравнению со стоимостью ее активов, так и по сравнению с компаниями-аналогами.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08285 руб. Потенциал роста: 50,86%
Бумаги ВТБ на прошедшей неделе показали преимущественно восходящую динамику. Банк остается в пятерке лидеров банковского сектора по размеру чистой прибыли по итогам восьми пришедших месяцев, а также по другим основным показателям — объему активов, кредитов и депозитов занимает почетное второе место, в том числе и через розничное подразделение – ВТБ24. Кроме того, довольно сильные позиции остаются у ВТБ (не учитывая бессменное лидерство Сбербанка), а вкупе со всеми направлениями бизнеса он вряд ли уступит свое место в рейтинге другой кредитной организации".